编译：tianyi， fanfan；DeThings

9月15日，由加密风投机构 C? Ventures 与Web3媒体DeThings主办的闭门峰会「Web3 Connect」在新加坡Fullerton Hotel举办，在本次峰会，BitMEX联合创始人Arthur Hayes进行了主题为《东西方加密货币交易市场结构》的演讲。

以下为演讲实录：

是的，这段时间确实大家都不容易。感谢大家参加这次演讲。上周我在韩国做过一个类似版本的演讲，所以有一些概念我想进一步展开，并且加入一些有关ETF和其他事项的内容。那么，我们现在成功了吗？市场还算合理，但这并不是我今天想谈论的重点。

我认为今天我将重点关注市场需求中的流动性部分。显然，这是我们在市场上关心的问题。买压从哪里来？我们将如何使用手中的纸币来购买更多的加密货币？我们已经拥有的加密货币是否能卖出，从而赚更多的钱呢？

所以我认为目前最被误解的概念之一是实际利率。如果你询问经济学家或其他人，你会得到不同的定义，有某种通货膨胀指标、债券收益率或者使用核心通胀、超级核心通胀等各种政府发布的数据来告诉我们去年1美元等于今年是2.5美元，这并不是真正的通胀。所以我想问，实际上我们赚了多少钱？

我把这个问题简单地分解为政府债务利率减去GDP增长率。所以我们不会陷入关于实际GDP增长率到底是多少的讨论，我只想知道经济活动有多少，增长率是多少。然后我想比较一下投资者想要投资的国家的人民能够拿到的政府债券的收益率。现在，每一个成功的国家在二战后都运行了非常类似的政策方针。

二战后，世界上其他地方都被摧毁了，除了美国。那么美国是如何赢得战争的呢？从20世纪40年代末开始，美国出现了非常大规模的财政赤字，并发行了大量债券。因此，一旦战争结束，所有这些债务必须偿还。税收已经在战后大幅上涨，无法再提高，那么在没有税收的情况下，政府如何赚钱呢？如果你的增长率高于你的债务利率，根据数学定义，你实际上会赚取利润。因此，你可以利用你的中央银行和银行体系来压制储户，使他们的储蓄收益低于政府能够实现的经济增长。所以从20世纪40年代末到20世纪50年代中期，美国通过联邦储备系统和美国财政部合作来压制储户。因此，储户们只能获得2.5%的利率。但是美国的增长率从战后高度单数字增长，因为它是唯一一个幸免于战争摧残的经济体，并且成为了制造大国。

这就是美国的策略。想想亚洲的情况，主要的亚洲出口经济体，如中国、日本、韩国、台湾以及新加坡，都采用了类似的策略，只不过程度不同。美国市场是所有资金的去向。那么该如何筹集资金来建设制造业以供东亚、东北亚生产电子产品和各种商品？

每个人都把钱存入银行系统。当时还没有比特币，所以把钱存在银行是唯一的选择，用户得到2、3、4%的利率，然后银行再将资金贷给大公司，无论这些公司是政府所有的，比如中国的央企，或者是韩国的大企业，或者是在日本的大贸易公司，或者是与政府有很深联系的大家族，他们可以获得非常便宜的贷款。所以用户在银行赚了钱，但利率仍然低于政府的增长率。

所以如果我在中国，经济在过去20年里每年增长8%，但是看看用户的银行账户收益，大约在2到3%之间，也就是存款利率，那政府实际上在赚钱。这就是为什么亚洲这些国家拥有数万亿美元的资产，因为政府不会把这些资金交给储户。问题出在，当时没有比特币，也没有数字金融。所以大家只能继续把资金留在银行体系中，什么都做不了。但是如果我们来到今天，出现了可替代选择，我可以将我的资金转移到不同法币的交易所。

全球SGA比率约为360%，在过去的10年里迅速增长。中国大约是300%，日本更低，约为60%，美国大约在30%左右。所以我们现在的情况是，我们曾经富有，但是我们糟蹋了这些财富，不管是用于社会项目、军火等，现在我们处于这样的境地，我们必须进行调整。

最糟糕的是，我们实际上没有更多的人口来消费商品。根据预测，到本世纪末，中国将失去一半的人口。日本也是一个人口在下降的国家，美国在净人口增长方面也处于平稳状态，最多是平稳，没有增长。所以显然，中央银行和政府需要进行赤字和印钱。但不幸的是，我认为所有的通胀都在2020年后出现了，因为每个人都因为新冠待在家里，这是否导致了能源和商品价格的大幅通胀？现在中央银行和政府完全迷茫了，但通胀来了，现在他们又必须开始提高利率。

这是美国实际利率的情况，从2022年开始，它急剧下降，根据我的公式，信贷利率现在大约在负5%左右，基本上是平稳的。在全球最大的市场上，我们拥有极低的实际利率，如果你使用这个公式。这也是资产价格飙升的原因之一，因为我在经济增长方面赚的钱不如我拥有的银行存款或政府债券。

现在每个人都面临着相同的问题，我们需要增长。政府可以通过大量支出来推动经济增长，比如美国，在目前的紧缩信贷环境中，增长正在加速。亚特兰大联邦储备银行发布了实时估算的实际GDP增长率，所以我看了一下，这是大约一周前的数据，今年第三季度的名义GDP增长预计接近10%，这绝对是庞大的。

如果你翻开报纸，会看到所有这些经济学家在谈论六个月内会出现衰退，看看所有这些破产，人们受到了伤害，到底发生了什么？然而，纸面上的经济正在如火如荼地增长，因为美国正在回到旧的策略，即压制储户，产生高通胀和高增长，但为他们提供非常低的收益率。现在我认为很多人不理解这个概念，因为他们看到2.5%相对于美国国债的百分比，哦，哇，这太惊人了，因为两年前我只能拿到0%，这是某种程度的提升，但如果你真正获得了经济增长的实际收益率，那就是10%。

这是一场庞大的棋局，如果美元会持续运行5到10年，它将大幅减少它的杠杆，对于中国、日本也是一样的情况，当我们来到东亚，这些都是出口大国，他们也想运行这个策略。他们想要向美国卖更多的廉价商品，对吧？但问题在于，他们也有高度的国内需求。所以当他们这样做时，他们的货币会升值。

在日本，如果他们想要运行这个高增长的策略，那么日本要做什么呢？出口商品，主要出口到美国。所以他们变得如此富有，开始运行这个策略，他们会继续印钱，保持他们的货币也处于控制之下。日本政府拥有几乎60%的债券市场，它不是一个真正的市场，它基本上是分开的，政府以某个地方借款，然后将产品运输到美国，因为它完全开放了资本账户和货币政策。与此同时，货币的压力减小了，所以你会看到日元贬值，从几年前的大约120到现在的接近150。这对日本的货币来说是个好事。如果你是一个日本人，你可能会想，好吧，为什么我要在我的银行账户中持有这张美国国债？也许我应该买些加密货币。

但问题在于，棋局上还有其他国家。所以同样的问题，中国也有巨额国内需求。他们如何通过出口来摆脱这种局面呢？这到底导致了什么？如果你想想中国的巨额资本，无论是控制还是无法控制的资本外流。我相信你们中的一些人在新加坡四处走动，看到了所有这些豪车、豪宅，这些都是中国资金。那么香港的加密货币怎么样？香港政府对加密货币非常积极，他们正在授予加密货币公司许可证，并提供明确的框架，几周前或几个月前，香港金融管理局坐在办公室里说，你们需要开设银行，为加密公司开设账户，他们正在制定有关加密货币的政策。每个国家都想运行相同的政策，即产生增长，但在增长之下保持行业。我与其让资金以一种不寻常的方式离开国家，我不知道它去哪里，我无法控制它，不如在全世界传播一个关于加密货币的好故事，人们相信加密货币实际上是有价值的，这就是为什么中国正在这样做。

我认为美国也应该采取同样的措施，美国也面临着相同的问题。你会看到，美国银行体系突然爱上了比特币，贝莱德和富达这两家大型资产管理公司都已经申请了ETF。在美国市场策略是一样的，我不希望资金真的离开体系，因为资金离开体系后，我无法运行这个策略，因此我想要一种比特币的ETF。所以在我看来，美国现在的态度是，我们需要更多的比特币，以便银行体系也可以运行相同的策略，如果我是一个银行家，我不希望你将资金取出银行体系，因为这将降低我的存款基础，所以我会创建一个金融产品，即比特币的ETF，你可以持有它，我会在你购买和出售的价格之间赚钱，就像我在股票和债券上一样。

在我看来，我认为中国会成为第一个批准比特币ETF的国家，因为他们已经在银行业上运行了类似的策略，他们知道这是一个好的策略，所以他们会允许这个ETF，因为他们知道它会将这些资金引导到银行体系中，不会让它离开。所以我认为这是一个非常重要的发展，因为它对加密货币市场的流动性和接受度都将产生积极影响。

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